FreeDoom
New member
Son 20 yılda hisse senedi toplayıcılarının kötü bir geçmişi var. Çoğu borsanın tamamını yenmeye yaklaşamadı.
Ancak bazen istisnalar da vardır. Bazı dönemlerde hisse senedi seçmenleri yönetiyor ve bu yılın başı da o zamanlardan biriydi.
Aslında bu, Bank of America'nın 1991'de veri toplamaya başlamasından bu yana aktif olarak yönetilen hisse senedi fonları için en iyi Ocak ayıydı. Yatırımcılar için sadece cazip getiriler sağlamakla kalmadılar. Bütün borsa bunu yaptı. S&P 500 ve diğer hisse senedi endeksleri ay boyunca rekorlar kırdı.
Aktif özsermaye fonları çok fazla olmasa da daha da iyi bir performans sergiledi ve çeşitli piyasa endekslerini ortalama yüzde bir puandan daha az geride bıraktı. Yine de yöneticilerin herhangi bir zamanda bireysel hisse senedi alıp sattığı bu fonlar için bu, 2007'den bu yana en iyi aydı. Bu, hisse senedi toplayıcıları için onlarca yıldır en iyi takvim yılı oldu.
Bu üstün performans serisinin ne kadar süreceğini veya ilk etapta tam olarak neden var olduğunu söylemek mümkün değil. Ancak bunun yılın geri kalanında da devam etmesi tamamen mümkün ve aktif olarak yönetilen ortalama bir fonu satın almak harika bir hamle gibi görünecek. Tüm piyasayı takip eden endeks fonları oldukça düşük performans gösterebilir.
Ancak aktif fon yöneticilerinin uzun vadede başarılı olma ihtimalinin düşük olduğunu düşünüyorum. Bunun nedeni tarihin piyasayı yenmenin çok zor olduğunu göstermesidir.
Rastgele bir yürüyüş
Piyasa tarihine daha derin bir bakış için, 1973'te “Wall Street'te Rastgele Bir Yürüyüş” yazan Princeton ekonomisti Burton Malkiel'i aradım. Kitabın 50. yılı münasebetiyle geçen yıl 15. baskısı yayımlandı.
Gülerek, “Bu kitapta gözleri bağlı bir şempanzenin hem hisse senetlerini hem de uzmanları seçebileceğini yazmıştım” dedi. Hiçbir zaman hisse senedi toplayıcılarını karalamak niyetinde olmadığını açıkladı. Hisse senedi piyasasının uzun vadede yükselme eğilimi göstermesine rağmen, kimsenin günlük bazda ne yapacağını bilmediğini belirtmek istedi. Bu nedenle, genel piyasayı alt etmeye çalışmak çoğu insan için başarısız olur.
“Tarihsel kayıtlar, öngörülerin temelde doğru olduğunu gösteriyor” dedi. Gelecekte de bu durumun muhtemelen devam edeceğini ekledi.
Profesör Malkiel şu anda endeks fonlarını kullanan ve hisse senedi toplamadan vazgeçen otomatik bir yatırım şirketi olan Wealthfront'un baş yatırım sorumlusudur. Ancak “Wall Street'te Rastgele Bir Yürüyüş”ü yazdığında ticari olarak mevcut endeks fonları mevcut değildi; Vanguard'dan Jack Bogle'ın ilkini başlatması üç yıl alacaktı. Ancak daha sonra Vanguard'ın yöneticisi olan Profesör Malkiel, o dönemde endeks fonlarının yatırımın temel biçimi haline geldiğini ve hisse senedi toplamanın uzun vadede geçerli olmayacağını yazmıştı.
Bana piyasanın bunun için fazla “verimli” olduğunu söyledi. “Bu, bilginin hızla fiyatlara yansıdığı anlamına geliyor” dedi. “Bu, fiyatların her zaman 'doğru' olduğu anlamına gelmiyor. Sen değilsin. Sürekli değişiyorlar. Ancak fiyatların çok yüksek mi yoksa çok düşük mü olduğunu ve nereye doğru gittiğini kimse tam olarak bilmiyor. Kesin olarak bilmenin bir yolu yok. Çok fazla şey oluyor. İşte bu yüzden çoğu aktif yönetici, uzun vadede bir endeks fonuyla tüm pazara yatırım yapmaktan daha iyisini yapamaz.”
Salı günü, aylık tüketici fiyat endeksi raporunun piyasanın beklediğinden daha sıcak çıkmasından ve o sırada hisse senedi fiyatlarının düşmesinden kısa bir süre sonra konuştuk. Profesör Malkiel, “Bu tür şeyler her zaman olur” dedi. “Borsanın buradan nereye gideceğini kim bilebilir? yaptığını sanmıyorum mayıs bilgi.”
Wall Street'teki insanlar onun görüşünü popülerleştirmeye başladığında tam bir “sapkınlık” olarak değerlendirdi ve bunun hala bir şekilde “tartışmalı” olduğunu söyledi, çünkü birçok yönetici zor olmasına rağmen piyasayı yenmeye çalışıyor, bazıları bunu gerçekten yapıyor.
Profesör Malkiel, “Piyasayı yenmek kesinlikle mümkün” dedi. Ve Ocak ayı gibi çoğu aktif fon yöneticisinin bunu başardığı zamanlar da mutlaka vardır.
Ancak temel gerçek şu ki, aktif yöneticilerin yaklaşık yüzde 90'ı on yıl veya daha uzun bir süre boyunca endeks fonlarını geçemedi ve başarılı olanlar da bu başarıyı nadiren çok uzun süre tekrarladılar.
Ocak ayında sıcak bir dönem
Ocak ayının aktif yöneticiler için ne kadar iyi olduğu abartılamaz.
Bank of America analistleri hangi temel ölçütü kullanırsa kullansın, aktif yöneticiler olağanüstü derecede iyi performans gösterdi.
En yüksek piyasa değerine sahip halka açık hisse senetlerini izleyen Russell 1000 endeksiyle karşılaştırıldığında, aktif olarak yönetilen büyük sermayeli hisse senedi yatırım fonlarının yüzde 73'ü daha iyi getiri sağladı. Endeksin ortalama yüzde 0,57 puan üzerinde performans gösterdiler. Benzer şekilde, aktif olarak yönetilen hisse senedi fonlarının yüzde 61'i S&P 500'den daha iyi performans gösterdi.
Bu model aynı zamanda daha küçük şirketlere yapılan yatırımlara da uygulandı. Kriteri Russell 2000 küçük sermaye endeksi olan aktif olarak yönetilen fonların yüzde 86'sı endeksten daha iyi performans gösterdi. Russell Midcap Endeksi ile karşılaştırıldığında aktif olarak yönetilen fonların yüzde 64'ü daha iyi performans gösterdi.
Fon yöneticilerinin grup olarak nasıl hareket ettiği net değil ancak bazı olası açıklamalar var.
Bank of America, büyük hisse senetlerinde, aktif yöneticilerin genellikle Microsoft ve Meta gibi yüksek performans gösterenlere odaklanarak kıyaslama endekslerinden saptıklarını tespit etti; bu da yatırımcıların yapay zeka uygulamalarının kullanımına yönelik beklentilere yönelik heyecanını yansıtıyor. Banka, Nvidia'dan bahsetmedi ancak yapay zekaya güç veren çipler üreten şirket, genel piyasadan daha iyi performans gösterdi ve hisselerinin daha büyük bir kısmı, bir fonu endekslerin üzerine çıkaracak.
Aynı zamanda, bazı büyük sermayeli sermaye fonları, artan satışlara tepki olarak Ocak ayında düşen Tesla ve Apple'daki varlıklarını azalttı.
Ancak bunların ve diğer şirketlerin göreceli performanslarının değişmesi muhtemeldir ve bu gerçekleştiğinde aktif yöneticilerin hisse senedi seçimlerini doğru yaptıklarının garantisi yoktur.
Kısa bir hikaye
2001'den bu yana aktif yöneticilerin çoğu doğru kararlar vermedi.
Daha önce de belirttiğim gibi, S&P Dow Jones Endeksleri tarafından fon performansına ilişkin uzun vadeli ve ayrıntılı bir çalışma, aktif yöneticilerin piyasayı yenemediğini gösteriyor. Geçen yılın ortasına kadar aktif hisse senedi fonu yöneticileri piyasanın gerisinde kalıyordu:
Bu başarısızlığın devam etmesinin bir nedeni, aktif olarak yönetilen fonların genellikle pasif endeks fonlarından daha yüksek ücretlere sahip olmasıdır, bu da performanslarına zarar verir.
Yine de aktif olarak yönetilen fonlar arasında zaman zaman yüksek performanslar gözleniyor. 2001 yılından bu yana aktif yöneticiler 2005, 2007 ve 2009 yıllarında S&P 500'den daha iyi performans gösterdi. Aktif yöneticiler için en iyi yıl olan 2007'de yüzde 45 endeksten daha iyi performans gösterdi.
S&P Dow Jones Endeksleri endeks yatırım stratejisi kıdemli direktörü Anu R. Ganti, “Bu kesinlikle zaman zaman oluyor” dedi. “Bunu söylemek için henüz çok erken ama bu da o yıllardan biri olabilir. Olasılıklara bakılırsa aktif yönetici performansının ortaya çıkması çok uzun sürmeyecek.”
Aktif yöneticiler ile endeksler arasındaki yarışı yakından takip edeceğim ve kişisel olarak piyasa ortalamaları ne getirirse onunla yetinmeyi bekleyeceğim. Eğer yapabilirseniz, piyasayı yenmek heyecan vericidir. Geride kalmak çok daha az eğlencelidir ve ne yazık ki bu genellikle piyasayı alt etmeye çalışanların başına gelir.
Ancak bazen istisnalar da vardır. Bazı dönemlerde hisse senedi seçmenleri yönetiyor ve bu yılın başı da o zamanlardan biriydi.
Aslında bu, Bank of America'nın 1991'de veri toplamaya başlamasından bu yana aktif olarak yönetilen hisse senedi fonları için en iyi Ocak ayıydı. Yatırımcılar için sadece cazip getiriler sağlamakla kalmadılar. Bütün borsa bunu yaptı. S&P 500 ve diğer hisse senedi endeksleri ay boyunca rekorlar kırdı.
Aktif özsermaye fonları çok fazla olmasa da daha da iyi bir performans sergiledi ve çeşitli piyasa endekslerini ortalama yüzde bir puandan daha az geride bıraktı. Yine de yöneticilerin herhangi bir zamanda bireysel hisse senedi alıp sattığı bu fonlar için bu, 2007'den bu yana en iyi aydı. Bu, hisse senedi toplayıcıları için onlarca yıldır en iyi takvim yılı oldu.
Bu üstün performans serisinin ne kadar süreceğini veya ilk etapta tam olarak neden var olduğunu söylemek mümkün değil. Ancak bunun yılın geri kalanında da devam etmesi tamamen mümkün ve aktif olarak yönetilen ortalama bir fonu satın almak harika bir hamle gibi görünecek. Tüm piyasayı takip eden endeks fonları oldukça düşük performans gösterebilir.
Ancak aktif fon yöneticilerinin uzun vadede başarılı olma ihtimalinin düşük olduğunu düşünüyorum. Bunun nedeni tarihin piyasayı yenmenin çok zor olduğunu göstermesidir.
Rastgele bir yürüyüş
Piyasa tarihine daha derin bir bakış için, 1973'te “Wall Street'te Rastgele Bir Yürüyüş” yazan Princeton ekonomisti Burton Malkiel'i aradım. Kitabın 50. yılı münasebetiyle geçen yıl 15. baskısı yayımlandı.
Gülerek, “Bu kitapta gözleri bağlı bir şempanzenin hem hisse senetlerini hem de uzmanları seçebileceğini yazmıştım” dedi. Hiçbir zaman hisse senedi toplayıcılarını karalamak niyetinde olmadığını açıkladı. Hisse senedi piyasasının uzun vadede yükselme eğilimi göstermesine rağmen, kimsenin günlük bazda ne yapacağını bilmediğini belirtmek istedi. Bu nedenle, genel piyasayı alt etmeye çalışmak çoğu insan için başarısız olur.
“Tarihsel kayıtlar, öngörülerin temelde doğru olduğunu gösteriyor” dedi. Gelecekte de bu durumun muhtemelen devam edeceğini ekledi.
Profesör Malkiel şu anda endeks fonlarını kullanan ve hisse senedi toplamadan vazgeçen otomatik bir yatırım şirketi olan Wealthfront'un baş yatırım sorumlusudur. Ancak “Wall Street'te Rastgele Bir Yürüyüş”ü yazdığında ticari olarak mevcut endeks fonları mevcut değildi; Vanguard'dan Jack Bogle'ın ilkini başlatması üç yıl alacaktı. Ancak daha sonra Vanguard'ın yöneticisi olan Profesör Malkiel, o dönemde endeks fonlarının yatırımın temel biçimi haline geldiğini ve hisse senedi toplamanın uzun vadede geçerli olmayacağını yazmıştı.
Bana piyasanın bunun için fazla “verimli” olduğunu söyledi. “Bu, bilginin hızla fiyatlara yansıdığı anlamına geliyor” dedi. “Bu, fiyatların her zaman 'doğru' olduğu anlamına gelmiyor. Sen değilsin. Sürekli değişiyorlar. Ancak fiyatların çok yüksek mi yoksa çok düşük mü olduğunu ve nereye doğru gittiğini kimse tam olarak bilmiyor. Kesin olarak bilmenin bir yolu yok. Çok fazla şey oluyor. İşte bu yüzden çoğu aktif yönetici, uzun vadede bir endeks fonuyla tüm pazara yatırım yapmaktan daha iyisini yapamaz.”
Salı günü, aylık tüketici fiyat endeksi raporunun piyasanın beklediğinden daha sıcak çıkmasından ve o sırada hisse senedi fiyatlarının düşmesinden kısa bir süre sonra konuştuk. Profesör Malkiel, “Bu tür şeyler her zaman olur” dedi. “Borsanın buradan nereye gideceğini kim bilebilir? yaptığını sanmıyorum mayıs bilgi.”
Wall Street'teki insanlar onun görüşünü popülerleştirmeye başladığında tam bir “sapkınlık” olarak değerlendirdi ve bunun hala bir şekilde “tartışmalı” olduğunu söyledi, çünkü birçok yönetici zor olmasına rağmen piyasayı yenmeye çalışıyor, bazıları bunu gerçekten yapıyor.
Profesör Malkiel, “Piyasayı yenmek kesinlikle mümkün” dedi. Ve Ocak ayı gibi çoğu aktif fon yöneticisinin bunu başardığı zamanlar da mutlaka vardır.
Ancak temel gerçek şu ki, aktif yöneticilerin yaklaşık yüzde 90'ı on yıl veya daha uzun bir süre boyunca endeks fonlarını geçemedi ve başarılı olanlar da bu başarıyı nadiren çok uzun süre tekrarladılar.
Ocak ayında sıcak bir dönem
Ocak ayının aktif yöneticiler için ne kadar iyi olduğu abartılamaz.
Bank of America analistleri hangi temel ölçütü kullanırsa kullansın, aktif yöneticiler olağanüstü derecede iyi performans gösterdi.
En yüksek piyasa değerine sahip halka açık hisse senetlerini izleyen Russell 1000 endeksiyle karşılaştırıldığında, aktif olarak yönetilen büyük sermayeli hisse senedi yatırım fonlarının yüzde 73'ü daha iyi getiri sağladı. Endeksin ortalama yüzde 0,57 puan üzerinde performans gösterdiler. Benzer şekilde, aktif olarak yönetilen hisse senedi fonlarının yüzde 61'i S&P 500'den daha iyi performans gösterdi.
Bu model aynı zamanda daha küçük şirketlere yapılan yatırımlara da uygulandı. Kriteri Russell 2000 küçük sermaye endeksi olan aktif olarak yönetilen fonların yüzde 86'sı endeksten daha iyi performans gösterdi. Russell Midcap Endeksi ile karşılaştırıldığında aktif olarak yönetilen fonların yüzde 64'ü daha iyi performans gösterdi.
Fon yöneticilerinin grup olarak nasıl hareket ettiği net değil ancak bazı olası açıklamalar var.
Bank of America, büyük hisse senetlerinde, aktif yöneticilerin genellikle Microsoft ve Meta gibi yüksek performans gösterenlere odaklanarak kıyaslama endekslerinden saptıklarını tespit etti; bu da yatırımcıların yapay zeka uygulamalarının kullanımına yönelik beklentilere yönelik heyecanını yansıtıyor. Banka, Nvidia'dan bahsetmedi ancak yapay zekaya güç veren çipler üreten şirket, genel piyasadan daha iyi performans gösterdi ve hisselerinin daha büyük bir kısmı, bir fonu endekslerin üzerine çıkaracak.
Aynı zamanda, bazı büyük sermayeli sermaye fonları, artan satışlara tepki olarak Ocak ayında düşen Tesla ve Apple'daki varlıklarını azalttı.
Ancak bunların ve diğer şirketlerin göreceli performanslarının değişmesi muhtemeldir ve bu gerçekleştiğinde aktif yöneticilerin hisse senedi seçimlerini doğru yaptıklarının garantisi yoktur.
Kısa bir hikaye
2001'den bu yana aktif yöneticilerin çoğu doğru kararlar vermedi.
Daha önce de belirttiğim gibi, S&P Dow Jones Endeksleri tarafından fon performansına ilişkin uzun vadeli ve ayrıntılı bir çalışma, aktif yöneticilerin piyasayı yenemediğini gösteriyor. Geçen yılın ortasına kadar aktif hisse senedi fonu yöneticileri piyasanın gerisinde kalıyordu:
20 yıl boyunca zamanın yüzde 93'ü.
Zamanın yüzde 90'ı 10 yıl boyunca.
Beş yıl boyunca zamanın yüzde 73'ü.
Bir yıl boyunca zamanın yüzde 72'si.
Bu başarısızlığın devam etmesinin bir nedeni, aktif olarak yönetilen fonların genellikle pasif endeks fonlarından daha yüksek ücretlere sahip olmasıdır, bu da performanslarına zarar verir.
Yine de aktif olarak yönetilen fonlar arasında zaman zaman yüksek performanslar gözleniyor. 2001 yılından bu yana aktif yöneticiler 2005, 2007 ve 2009 yıllarında S&P 500'den daha iyi performans gösterdi. Aktif yöneticiler için en iyi yıl olan 2007'de yüzde 45 endeksten daha iyi performans gösterdi.
S&P Dow Jones Endeksleri endeks yatırım stratejisi kıdemli direktörü Anu R. Ganti, “Bu kesinlikle zaman zaman oluyor” dedi. “Bunu söylemek için henüz çok erken ama bu da o yıllardan biri olabilir. Olasılıklara bakılırsa aktif yönetici performansının ortaya çıkması çok uzun sürmeyecek.”
Aktif yöneticiler ile endeksler arasındaki yarışı yakından takip edeceğim ve kişisel olarak piyasa ortalamaları ne getirirse onunla yetinmeyi bekleyeceğim. Eğer yapabilirseniz, piyasayı yenmek heyecan vericidir. Geride kalmak çok daha az eğlencelidir ve ne yazık ki bu genellikle piyasayı alt etmeye çalışanların başına gelir.